1、公司概况：数码印花设备龙头，历久弥新，技术积淀深厚研发强劲
宏华数科为国内纺织数码印花设备的龙头供应商，主营业务为数 码喷印设备与耗材供应，自 1992 年公司成立起即专注数码喷印技术的研发和应 用，至今已接近 30 年。
1.1、深耕数码印花30年，历久弥新
从公司的历史沿革来看，主要可分为以下阶段：
1）第一阶段：软件及硬件研发阶段（1992 年-1999 年），始于 CAD/CAM 软件 业务，技术储备逐步沉淀。 公司于 1992 年成立后，以纺织 CAD/CAM 软件业务起步，始于开发纺织品印花 应用软件（分色设计软件），其后业务延伸至花型图案设计软件、激光照排用 RIP 软件的开发。1998 年后，公司开始自主开发纺织数码喷印设备及相配套的数码 喷印用 RIP 软件，并逐步开始为客户提供定制化服务。此阶段为日后的研发提 供技术储备。 2）第二阶段：产品推广阶段（2000 年-2006 年），设备自主研发销售起步。 2000 年，公司推出第一代纺织数码喷印机——DPM-1800A 型纺织数码喷印机， 开始自主研发销售数码喷印设备，其后于 2003 年推出第二代纺织数码喷印机— —DPM-3200A 型纺织数码喷印机。
3）第三阶段：技术多元化应用阶段（2007 年-2016 年），工业化批量应用初步 实现，三大业务线成型。 2007 年，公司推出第三代纺织数码喷印机——VEGA 纺织数码喷印机，数码喷 印工业化批量应用初步实现，纺织、广告、地毯三大业务线成型。2012 年，依 托公司建设的国家数码喷印工程技术研究中心通过科技部验收并被正式授牌。 2015 年，公司设立博士后科研工作站。 4）第四阶段：设备专业化应用阶段（2017 年至今），专注纺织领域应用，持续 技术革新。 2017 年，纺织领域技术应用持续上升，公司与浙江大学陈纯院士共建院士工作 站获得中国科学技术协会认证。此阶段公司集中于纺织数码喷印机工业化应用， 持续技术革新。
1.2、实控人技术出身，研发团队积淀深厚实力强劲
董事长金小团为实控人，股权较为分散。股权结构方面，根据公司 2022 半年报 披露，公司董事长金小团通过宁波维鑫、宁波池波、杭州宝鑫数码三家平台间接 持有公司 26.48%股份（通过三家平台股权控制股权总占比 34.46%），为公司实 际控制人；此外，持股占比最高的投资公司新湖智脑持股 18.75%；整体来看， 公司股权较为分散。此外，公司通过两家全资子公司杭州宏华、诸暨宏华，分别 负责喷印设备的生产与销售、机械加工与墨水生产，参股杭州赛洋数码，负责印 刷专用设备、电子元器件、机电组件设备制造。
董事长金小团技术出身，产学研均有深厚积淀。董事长金小团于产学研方面均有 深厚积淀，曾于 1982-1992 年十年间任教于浙江丝绸工学院；曾作为负责人完 成 1 个“863 计划”项目和 1 个“国家科技支撑计划”的项目研发；2007 年， 依托“纺织品数码喷印系统及其应用”项目，获国家技术发明二等奖。
核心技术人员研发实力强劲、团队稳定。公司监事会主席葛晨文于 2017 年依托 “超高速数码喷印设备关键技术研发及应用”项目获国家技术发明二等奖；2012 年获评浙江省优秀工业新产品新技术一等奖、浙江省科学技术一等奖；参与研发 的“高速导带喷墨印花系统”获评为浙江省装备制造业重点领域国内首台（套） 产品。其他核心技术人员林虹、黄光伟、单晴川等人均曾作为主要研发人员参与 “863 计划”在内的多个国家重点科研课题。除黄光伟外，核心科研人员在 2000 年前已于公司任职，参与公司技术研发超 20 年。综合来看，公司核心人员技术 研发实力强劲，核心技术团队稳定。
1.3、纺织喷印设备为锚，业务多向延伸
纺织喷印设备为锚，业务多向延伸。以公司当前的主营业务来看，主要针对纺织 品的数码喷印机为主导业务。具体而言，数码喷印机可分为，1）数码直喷机， 可经由软件制作、处理后将数字图案直接喷印在织物表面，当前可分为 D 系列和 S 系列；2）数码转印机，软件制作、处理后将图案喷 印于转印纸上再转印至织物表面，当前可分为 Model 系列和 VEGA 系列；3）超 高速工业机，可大批量印花，速度快、效率高，当前机型可分为 Single Pass、 圆网+系列、平网+系列；4）其他喷印设备，包括 Ajet、Tjet、T 恤机、地毯数码 喷印机、包装书刊喷印机等针对非纺织领域的喷印设备。此外，公司将业务延伸 至墨水、设备租赁、耗材配件等其他领域，依托用户粘性进行业务延伸。
1.4、业绩长期快速增长，盈利能力保持较高水平
业绩长期快速增长，疫情影响短期承压。宏华数科 2022H1 营业收入 4.62 亿元，同比增长 1.4%，2017-2021 年营业收入 CAGR 为 35.1%；2022H1 归母净利润 1.23 亿元，同比增长 14.3%，2017-2021 年归母净利润 CAGR 为 43%，业绩长 期保持快速增长态势；2022H1 业绩增速有所下滑主要原因在于，1）国内疫情 影响，纺织业受冲击，下游客户生产投资需求较弱；2）上海疫情影响、港口封 控下，公司产品海外发货延迟。预计伴随疫情影响减弱，海外发货恢复，叠加国 内复工复产带来的需求边际回暖，2022 下半年公司业绩有望恢复高增速。
盈利能力较好，费用管控持续优化。从利润率来看，2022H1 公司综合毛利率达 到 46%，2017-2021 年毛利率长期保持 40%以上；2022H1 归母净利率 26.6%， 长期基本保持在 20%以上，盈利能力较好。从费用率来看，2022H1 公司销售、 管理、研发、财务费用率分别为 5.1%、6.7%、5.7%、-3.1%，期间费用率从 2017 年的 23.4%下降至 2022H1 的 14.5%，费用管控持续优化；其中，公司研发费用 率基本维持在 5.5%以上，长期维持较高的研发投入。
数码喷印设备收入占主导，墨水已成业绩增长重要驱动力。从收入结构来看， 2022H1 公司主营业务收入中数码喷印设备、墨水、其他主营业务占比分别为52.8%、42%、5.2%；数码喷印设备收入占比长期维持 50%以上，占据主导；墨 水收入占比从 2017 年的 31.7%提升至 2022H1 的 42%，持续提升，“设备先行， 耗材跟进”组合销售模式下，下游客户粘性带动耗材业务持续快增，已成为业绩 增长重要驱动力。从分项毛利率来看，各项业务毛利率长期保持在 38%以上，均 具备较好的盈利能力。
直喷为主导机型，Model 系列放量带动转印机收入比重提升。具体喷印设备收 入结构来看，2020 年设备收入中数码直喷机、数码转印机、超高速工业机、其 他设备占比分别为 64.5%、30.5%、2.7%、2.3%；数码直喷机占设备收入的比 重保持在 60%以上，为设备主导类型；数码转印机占比从 2017 年的 7.6%提升 至 2020 年的 30.5%，提升迅速，主要源于 Model 系列机型的放量。 业务出海，境外收入占比已过半。公司业务于境外持续拓展，外销收入占比从2017年的28.3%提升至2022H1的54.6%，占比过半，境外业务发展迅速。
2、行业：多重机遇推动数码印花替换，渗透提升大势所趋
2.1、下游印花需求刚性较强，规模长期稳定
下游印花需求刚性较强，规模长期稳定。公司主营产品归属于印花设备，印花为 纺织工业产业链中游的重要组成部分，为纺织品上印制图案的流程，与染色合称 为“印染”。伴随现代纺织工业的成熟、全球较多数量供应商配套的完善，当前 印花的需求导向属性较为明显，同时紧密切合“衣食住行”基本需求，印花具备 较强的需求刚性，市场较为成熟稳定。根据 WTiN、中国印染行业协会调研数据 显示，全球印花面料产量从2014 年 548 亿米提升至 2019 年的 565 亿米，2014- 2019 年 CAGR 为 0.6%，总产量在 540-570 亿米区间波动；中国印花面料产量 从 2014 年的 169 亿米提升至170亿米，2014-2019 年 CAGR 仅为 0.1%，总产 量在 140-170 亿米区间波动；全球及国内印花面料产量规模长期维持稳定态势。
2.2、数码印花周期短、灵活性高、精度高，小批量生产经济性较强
从印花技术的分类来看，1）按设备的成图方式可分为传统印花和数码印花两类：传统印花是将图案花纹刻制于平版或圆筒上，将染料调制成色浆后，经由平版或圆筒在纺织物表面印制图案花纹，或印制于转印纸上以后转移至织物表面；数码印花是制作数字图案后，并经分色软件处理，通过RIP软件将染料直接喷印或间接转印纸织物上。2）按印花的工艺方法可分为直接印花和转移印花两类：直接印花为将浆料或染料直接喷涂、印制在织物表面，并可通过后续处理洗去浮色，印制织物的品类适应性较强；转移印花为先于转印纸上喷印图案，后通过转印机，加温加压，将图案花纹转移到织物表面实现印制，基本无后续处理工序，产生的 污水较少。综合而言，印花技术可分为传统直印、传统转印、数码直印、数码转印四类。
数码印花周期短、灵活性高、精度高、废浆少，小批量生产经济性较强。数码印 花对比传统印花来看，1）图案设计难度较低、灵活性较高：数码印花为数码图 案设计，图案所见即所得，实际印刷与设计一致，无需考虑图案类型、套色数等 因素，灵活性较高；同时，数码印花无需制版、调浆等专业步骤，设计难度较低； 2）印刷周期较短，反应速度较快：数码印花无制版、调浆等工序，减少开机前 的固定工序，便于快速换版、改版反应；3）精度较高，用水较少，废浆较少： 数码印花通过数码设计版面，精度较现实手操、机操制版更高，同时可通过数字 设备精准把控用水用料，减少用水浪费和废浆产生，污染较小；4）小批量生产 经济性较强：数码印花由于不存在开机前制版，可实现一张起印，无单批次印刷 的制版、换版等固定成本，小批量生产经济性较强。
2.3、数码印花渗透提升迅速，对比欧洲仍有提升空间
数码印花规模增长迅速，渗透率提升明显。从数码印花需求来看，全球数码印花 面料产量从 2014 年的 12 亿米提升至 2019 年的 43 亿米，2014-2019 年 CAGR 达到 29.1%，增速远超印花面料整体；中国数码印花面料产量从 2014 年的 3 亿 米提升至 2019 年的 19 亿米，2014-2019 年 CAGR 达到 44.7%，增速超过同期 全球数码印花。我们以“数码印花渗透率=数码印花面料产量/印花面料总产量” 计算数码印花渗透率，全球数码印花渗透率从 2014 年的 2.2%提升至 7.6%，中 国数码印花渗透率从 2014 年的 1.8%提升至 2019 年的 11.2%，提升较为明显。 对比全球其他区域来看，中国数码印花渗透率与巴基斯坦（10-12%）、日本（10- 11%）较为接近，高于东亚、东南亚、南亚、南美其他区域，与行业水准较高的 欧洲（25-26%）仍有较为明显的差距，存在较大提升空间。
2.4、数码印花需求端驱动力1：快时尚、“小单快反”快增，需求转变数码印花优势凸显
快时尚规模快增，多批次、小批量、短周期印花设备需求提升。服装领域的“快 时尚”是旨在“快速响应顾客时尚、潮流消费需求”的服装生产销售模式，优化 供应链并缩减服装的生产、销售周期，满足顾客时尚、快速更换的需求，其主要 特点为品类多、单品销量少、变化度高、新品上市快。根据头豹研究院的数据显 示，中国服装快时尚市场规模从 2014 年的 1241.5 亿元提升至 2018 年的 2340.2 亿元，期间 CAGR 为 17.2%，市场规模扩张迅速。快时尚服装的经营特点需要 多批次、小批量、短周期的印花设备相配合，均对应数码印花的相对优势。
“小单快反”跨越式增长，设备需求转变进一步深化。在服装快时尚领域内部， 当前同样存在从 ZARA、优衣库、H&M 等“大单小反”模式到依托跨境电商发 展而来的 SHEIN“小单快反”模式的迭代。以 ZARA、SHEIN 两家龙头公司对 比来看，ZARA 全球销售收入从 2014 年的 116 亿欧元提升至 2019 年的 196 亿 欧元，2014-2019 年 CAGR 为 11%，增速稳健；根据 Business of Apps 披露， SHEIN 收入从 2016 年的 6.1 亿美元提升至 2021 年的 157 亿元，2016-2021 年 CAGR 为 91.4%，远超 ZARA 增速，其中 2020 年同比增速 211.1%，于疫情期 间实现跨越式增长；疫情影响下海外开工受限、线下门店销售低迷，模式迭代加 速。
